金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.junk food 可数吗，junk food是单数还是复数5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)junk food 可数吗，junk food是单数还是复数高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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